El cost de finançament del deute global escala al màxim en dècades

Hi ha una línia vermella al mercat. Representada pel número cinc. Una “línia Maginot”, del nom de la mítica fortificació bèl·lica francesa feta servir durant la Segona Guerra Mundial, segons l’expressió del Bank of America. Aquesta frontera ja s’acaba de passar. La muralla ha caigut.

Els rendiments del deute dels Estats Units a 30 anys ja cotitzen per sobre del 5%. És el nivell de guàrdia considerat per molts economistes a l’hora de valorar la sostenibilitat del deute sobirà.

Perquè se’n tingui una idea, quan l’abril del 2025 es va vorejar aquest nivell després de l’anomenat “dia de l’ alliberament” dels aranzels, Donald Trump es va veure obligat a anunciar una marxa enrere parcial per no inquietar gaire el mercat.

Un altre element de l’hemeroteca font de preocupació és que l’última vegada que el deute dels EUA tenia costos semblants era el 2007. Pocs mesos després hi hauria el col·lapse de Lehman Brothers i la gran crisi financera. Hi ha activada una bomba de rellotgeria perillosa per a les finances públiques.

No vol dir que avui hagi de passar el mateix. Caldrà veure si els anuncis de treva entre l’ Iran i els EUA el cap de setmana passat es faran efectius i, si finalment la navegació pel pas estratègic d’ Ormuz es podrà reprendre, com asseguren, amb total normalitat. Tot i això, les ferides continuen obertes i trigaran a tancar-se.

Als EUA s’ha tocat el màxim des dels nivells previs al col·lapse de Lehman Brothers del 2008

D’entrada, actualment el deute mundial és molt superior que en crisis anteriors. La pandèmia, la transició energètica i les despeses militars han obligat els estats a endeutar-se cada vegada més. Emetre un bo per finançar-se a costos tan elevats és una capa que s’afegeix a l’anterior, atès que les despeses d’interessos s’acumulen, el deute dels EUA ja voreja els 40 bilions de dòlars i la despesa supera els ingressos.

No estem tampoc davant cap fenomen aïllat o només nord-americà. A tall d’exemple, els deutes japonesos i britànics a 30 anys van arribar aquests a dies màxims des del 1999 i el 1998, respectivament. “Aquesta tendència és global: segons l’FMI, el deute públic va arribar gairebé el 94% del PIB el 2025 i es preveu que encara augmentarà més els pròxims anys. És poc probable que les pressions estructurals –incloent-hi defensa, atenció mèdica, pensions i tendències demogràfiques– s’alleugin de manera substancial, cosa que suggereix que els dèficits persistiran; el deute es continua acumulant i l’augment dels costos dels interessos encara tensa més la sostenibilitat fiscal”, apuntava Tatjana Greil Castro, codirectora de mercats a Muzinich & Co.

A més, a causa de la crisi a l’ Orient Mitjà, “s’espera que els governs gastin més per donar suport a les seves llars i a les seves empreses”, explicava a Valentine Ainouz, responsable de tipus a l’ Amundi Investment Institute. “L’estancament econòmic que es perfila reduirà els ingressos fiscals”, afegeix. Per això, els inversors consideren que hi ha “més risc quan es presta als estats”. Calen més diners i, a més, cal pagar més per això.

En els trams de referència a mitjà termini, d’aquí deu anys, l’encariment es deu al ressorgiment de la inflació. Els bancs centrals estan preocupats davant l’acceleració dels preus a escala global, motivada en gran part per la pujada de l’energia, amb el repunt del barril de petroli i pel pròxim encariment dels aliments, davant la penúria dels fertilitzants. Des del conflicte, el querosè ha pujat gairebé un 60%, el sofre ha duplicat i els fertilitzants han pujat un 20%

Circulen en ambients financers gràfics en què es veu una possible analogia amb el doble xoc d’inflació que es va viure entre els setanta i els primers anys de la dècada dels anys vuitanta. A principis del 2026 els analistes pronosticaven diverses retallades del preu del diner per part de la Reserva Federal. Ara un de cada tres inversors creu que hi haurà una pujada. I el BCE començarà a actuar amb la palanca monetària amb tota probabilitat al juny.

Els bancs centrals posaran en marxa polítiques restrictives per l’energia i la inflació dels xips

La conseqüència als mercats és visible. El deute a deu anys als EUA abans de la guerra rendia un 3,92%. Actualment, ja hem vorejat el 4,6% (nivell que el mercat fixa com el llindar del dolor). La inflació nord-americana està en el 3,8%, en màxim des de fa tres anys. Els interessos per a la concessió de les hipoteques a 30 anys estan gairebé en el 6,7%

Així mateix, cal remuntar a fa més d’una dècada per veure rendiments tan elevats a França o al Regne Unit. Fins i tot a la virtuosa Alemanya el rendiment a deu anys el referent per a la zona de l’euro va pujar fins al 3,191%, el seu nivell més alt des del 2011, mig punt percentual d’ençà que va començar la guerra a finals de febrer.

Per a un inversor en renda fixa, la inflació és la criptonita. Per refredar l’economia, els bancs centrals apugen els tipus. Quan s’encareix el crèdit, es frenen el consum i la inversió. Com que el preu del diner ara és més alt, el Tresor i les empreses es veuen obligats a emetre més bons amb cupons més alts per captar capital. La pressió sobre els posseïdors de bons antics (emesos a tipus baixos) desencadena una onada de vendes per fer caixa i per comprar altres emissions més rendibles. Els preus es desplomen. Jamie Dimon, el banquer més influent de Wall Street, va dir que els tipus d’interès “podrien ser molt més alts del que són avui, i pot ser que hàgim passat d’un excés d’estalvi a una insuficiència d’estalvi”.

“Aquestes tensions en la renda fixa encara no s’han traslladat amb la mateixa intensitat als bons empresarials”, fa notar Pedro del Pozo, director d’inversions financeres de Mutualitad. De fet, hi ha unes quantes companyies que es financen a costos més baixos que certs estats. “El mercat es fixa més en els resultats empresarials, que de moment continuen sent bons”, assegura, impulsats, en gran part per l’ atractiu de la IA.

I aquí hi ha un altre problema, perquè l’actual boom tecnològic encara no s’ha traduït en cap augment tangible de la productivitat, que seria desinflacionària. Al contrari, en aquesta fase incipient aquest sector ha contribuït a elevar els preus. És l’anomenada “inflació de xips”, impulsada per la demanda global dels semiconductors necessaris per a la IA, cosa que està encarint tant els components com els productes que en depenen.

Els bancs centrals preparen pujades davant l’encariment energètic i la inflació dels xips

Als EUA, els preus del software i d’equips i accessoris informàtics van pujar 14% a l’abril davant l’any anterior, mentre que analistes de BlackRock assenyalen que el preu dels xips fets servir per a l’emmagatzemament de memòria es va multiplicar per 17 l’últim any. “El nostre supòsit base és que la IA contribuirà a una inflació més gran els pròxims anys”, va dir Christoph Rieger, cap d’investigació de crèdit de Commerzbank AG.

Al seu torn, Microsoft, Amazon, Alphabet i altres firmes tecnològiques ja van captar més de 300.000 milions de dòlars per finançar inversions vinculades amb la IA, cosa que va contribuir a elevar el cost global. “Les emissions relacionades amb la IA van elevar el nivell de les taxes, i això va derivar en més costos d’endeutament”, va dir Priya Misra, gestora de JPMorgan.

“Jo descartaria de moment riscos sistèmics en la renda fixa, perquè les primes de risc continuen sent baixes”, opina Del Pozo. “Tot i això, a curt termini molt dependrà del tancament d’ Ormuz. Si continua més allà del juliol, les reserves estratègiques de petroli es podrien esgotar. I llavors no es poden descartar una caiguda de la renda variable i un ulterior encariment del cost del finançament”. L’última línia de defensa que queda a la rereguarda, abans de l’estagflació.